什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

什么是高股息策略?

上一篇的《指数基金收益=指数收益+股息率+基金跟踪误差-基金各项收费-股息税》是为下面的内容做铺垫的,若下面内容看不懂,请参考上一篇内容。

高股息策略的理论基础是经典估值模型–DDM模型,原理是把预期派发的股息按利率贴现成现值,一系列股息净现值的总和相加,即为该股票的内在价值。

但是我们在具体量化操作中,一般投资者是无法去做大量预期的(也不一定准确),所以量化股利贴现是存在缺陷的,我们只能通过过往股利去计算相较于目前股价的股息率。

因此,我们做相应的回测时通过近一年的股息率作为因子,即股息率TTM作为因子。

高股息策略回测

高股息策略是否可行,我们通过果仁进行回测(以近10年回测作为参考数据,果仁只提供2007年到如今的数据,而2007年波动太大,就选择近10年的数据进行回测),回测结果如下(以下计算的收益率都不考虑交易成本)。

当我们选取不考虑样本空间时,即样本空间为全部A股,选取股息率排名最前10只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,每次调仓进行平权(即每5个交易日,仓位重新分配,保持平均水平,下同)。

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

回测结果如上图,年化收益率仅为2.1%,远远跑输沪深300指数6.04%,而如果我们选择跟踪沪深300指数的华泰柏瑞沪深300ETF的话,同期该基金的收益率大概在7.6%(沪深300指数非全收益指数,分红需要除息,具体的计算参考上一篇内容)。

通过这么一回测,我们是不是可以断定高股息策略不可行呢?

从图中我们可以看出,在2019年之前,该策略是跑赢沪深300指数的,但是相较于跟踪沪深300的指数基金而言,该指数一直是跑输华泰柏瑞沪深300ETF的,不可行,我们需要进一步改进。

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图为股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权。

当我们扩大持仓数量,即从10只放到50只(果仁最大持仓上限为50只),进行轮动操作,会发现其收益率高达17.66%,将沪深300远远甩在后面。

那么显而易见,该策略的超额收益率来自于股息率靠前的第11只到50只,前面10只不带来超额收益——股息率策略并非股息率越高越好。

我们先把股息率排名靠前的11只到50只先放一放,我们先从周期上去做回测。

股息率排名最前30只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前30只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权。

从上图我们可知它的收益率是不如排名前50只进行轮动的,收益率只有14.36%,远不如上面的17.66%。

这说明股息率排名在21~50之间的股票贡献了更多的超额收益,这也说明股息率策略并非股息率越高越好。

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期20个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期20个交易日,平权。

既然并非股息率越高越好,那么我们继续采取收益最高的——选取排名最前的50只股票进行轮动,但是轮动周期从5个交易日调整为20个交易日,回测结果年化收益率为16.86%,不如轮动周期为5个交易日的17.66%。

这说明轮动周期越长年化收益率越低吗?不能下定论,我们需要进一步回测。

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期60个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期60个交易日,平权。

从上图的回测我们可以看出,将轮动周期放到60个交易日,它的年化收益率是进一步下行的,只有15.06%,不如20个交易日的16.86%和5个交易日的17.66%。

这说明,进一步验证了,轮动周期越长其年化收益率越低——下面我们进一步进行验证。

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期120个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期2120个交易日,平权。

再进一步验证了,轮动周期越长其年化收益率越低。

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期250个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期250个交易日,平权。

通过上面多次的回测,包括5个交易日、20个交易日、60个交易日、120个交易日和250个交易日,可知轮动的周期越长其收益率越低。

既然越多个交易日上去回测其收益率越低,那么往越少的交易日去回测其收益率是否越高呢?

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期3个交易日,平权

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期3个交易日,平权。

我们通过3个交易日去回测,会发现其年化收益率高达18.73%,高于5个交易日的17.66%。

通过多次的回测,我们充分验证了轮动周期越短其收益率越高,但是轮动周期越短交易成本越高,特别是卖出时存在1‰的印花税。

因此,下面进一步回测,我们选取以样本空间为全部A股,股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权为参考对象,对样本选取进行回测。

样本中证800,最优调仓为30交易日,50只轮动

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图的样本空间为中证800,最优调仓周期为30交易日,50只轮动,其收益率为13.37%,远不如空间为全部A股的17.66%。

这说明,样本空间越小其年化收益率越低?需要进一步验证。

样本沪深300,最优调仓为5交易日,50只轮动

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图的样本空间沪深300,最优调仓为5交易日,50只轮动,其年化收益率仅有10.75%,远低于样本空间为中证800和全部A股。

这说明,进一步验证了样本空间越小,其年化收益率越低。

总结

股息率排名最前50只股票轮动,5只备选,调仓周期5个交易日,平权是所有回测中的最优解,而从走势图和数据来看,不管任何时候,高股息策略都要远远跑赢沪深300,而风险却小于沪深300——证明高股息策略是可行的。

股息率居中策略

上面的阐述我们留着一个问题,即并非股息率靠前贡献超额收益率,而是股息率相对靠后的股票贡献超额收益率。

因此,我们基于此,对股息率居中进行策略回测。

50只轮动,股息率排名11-60,轮动周期5个交易日

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是50只轮动,筛选股息率11-60,轮动周期5个交易日,其收益率为17.09%,不如前面的50只17.66%。

这说明股息率排名越靠前或越靠后都不能贡献超额收益率吗?需要进一步验证。

50只轮动,股息率排名31-80,轮动周期5个交易日

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是50只轮动,筛选股息率31-80,轮动周期5个交易日,其收益率为15%,也不如11-60的17.09%,不如前面的50只17.66%。

除上面以外,我们通过多次的回测(这里就不再一一列举了),证明当我们选取轮动数量为50只时,其越靠后其收益率越差。

而上面我们又证明了排前的10只并不能贡献超额收益,因此,我们将轮动数量进行调整,再进行回测。

40只轮动,股息率排名11-50,轮动周期5个交易日

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是40只轮动,股息率排名11-50,轮动周期5个交易日其年化收益率为17.24%,与相较于选取排名前50只股票收益17.66来看,其收益率相差不远。而若我们考虑具体相应的交易费用,哪个年化收益率更高真的不好说。

这证明股息率排名靠前的10只股票真的不贡献股息率,很明显高股息率策略它是存在缺陷的,需要进一步改进——并非股息率越高实际收益率越高。

而我们再去看最大回撤和阿尔法超额收益,排名11-50都要远远好于股息率排名前50的策略,进一步说明,从高股息率策略来看,并非股息率越高越值得投资。

15只轮动,股息率排名16-30,轮动周期5个交易日

什么是高股息策略?高股息策略能远远跑赢沪深300?

上图是15只轮动,股息率排名16-30,轮动周期5个交易日的策略,其年化收益率高达18.82%,为所有回测(包括诸多没有例举的策略,每5个排名进行一次回测)结果收益最高,而风险相对较小的策略。

通过诸多的回测,我们证明了高股息策略存在一定的可行性,但贡献超额收益率的是股息率排名在16-30的15只股票中,股息率靠前或相对靠后,对策略的贡献收益率都不高。

其实我们反观高分红的企业处境,我们可以发现这样的分布是存在一定道理的,因为高分红的企业存在两大缺陷:

一、高股息的企业成长性不足,一般是处于成熟阶段,资金无法实现高增长,只能采取分红的策略,而排名最靠前的可能是成熟走向衰退的企业,股价越走越低,当企业盈利变化不大时,股息率越走越高。因此,股息率越高并不是最佳选择。

二、高股息的企业一般具有强周期性,比如钢铁煤炭等,赚钱的时候赚得很多,而成长性不足(无法扩大生产降低成本,留存现金无用),那么这就会导致周期一到它的分红比例会大幅提高(当然,股价也会相对的走高),这也就导致排名靠前的企业并不能带来太高的收益。

而至于排名靠后的企业,它是介于成长和成熟的企业,其波动率相对较高,导致对于高股息策略而言并没有提供超额的收益率,反而带来更大的风险。

文章不要太长,就到这里吧,关于跟踪高股息的红利指数的探讨,我们留到下一篇。